锦富优配中金：维持中国铁塔跑赢行业评级目标价14港元

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　　中金发布研报称，维持中国铁塔（00788）2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应3.7/3.5倍2025/2026年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和14.00港元目标价，对应4.2/4.1倍2025/2026年EV/EBITDA，目标价较当前股价有20.1%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1-3Q25收入、净利润基本符合该行预期

　　公司公布1-3Q25业绩：收入743.2亿元，同比+2.6%；归母净利润87.1亿元，同比+6.8%，符合该行的预期。3Q25收入同比+2.1%至247.2亿元；归母净利润同比+4.5%至29.5亿元。

　　发展趋势：

　　两翼业务收入维持高增，塔类业务收入放缓

　　分业务，1-3Q25公司塔类/室分/智联/能源业务收入分别同比-0.7%/+11.3%/+16.8%/+11.5%；3Q25各业务单季度增速分别为-1.2%/+9.8%/+13.2%/+15.9%。3Q25运营商业务收入同比-0.2%，该行认为或源自运营商成本管控背景下，塔类非租金服务业务收入下降。截至3Q末塔类站址213.7万个，较年初+2.1%；站均租户数1.81户较年初持平。3Q25两翼业务收入同比+14%，维持较快增长。

　　EBITDA增速放缓、或因信用减值影响，净利润同比良好增长

　　前三季度，EBITDA同比增长2.5%，归母净利润同比增长6.8%。3Q25，EBITDA

　　167.3亿元同比+0.4%；归母净利润29.5亿元，同比+4.5%。考虑到室分折旧年限调整贡献部分利润，3Q25内生利润增速较1H25有所放缓，该行预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响所致。

　　室分资产折旧年限变更，预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元

　　公司发布会计估计变更公告，自2025年7月1日起，将室分资产的折旧年限由7年调整为10年，预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元。公司披露变更原因为公司针对室分系统的日常运维、故障排查体系不断优化，延长了资产使用寿命，同时也参考了通信运营商的情况。该行认为该折旧政策调整符合固定资产使用年限和资产实际使用情况；该行认为有助于公司2025年利润、分红基数提升，提振股东回报。

　　风险提示：存量资产折旧到期影响不及预期；经营活动现金流不及预期。